tisdag 8 december 2015

Extremt volatila Canacol Energy

Jag fascineras och har lärt mig leva med den extrema volatiliteten. Igår var det dags igen och jag ökade väldigt kraftigt (snitt 2.48) genom att dra ner på vikten i nästan stillastående REITS. Min förhoppning är att det är ett tillfälligt drag... och artikeln illustrerar väl varför jag i princip spekulerar i att marknaden har väldigt fel om Canacol. Vi får se om det är rätt drag eller inte.. (red: två dagar senare studsade aktien 10% och mina mycket stora köp på 2.48 snitt såldes till 80% på snitt 2.63, resterande 20% sparade. Köpet finansierades genom att sälja stillastående REITS och REITS var vad jag köpte tillbaka för likviden igår, nettoeffekten kan beskrivas som att jag sänkte mitt snitt på ursprungsposten i Canacol med 12 cent. Canacol svänger våldsamt som sagt).

Nedanstående artikel är inte färsk och en del saker har förändrats lite inkl fördröjning två månader på uppstarten av gasen men den beskriver caset mycket bra.

http://seekingalpha.com/article/3494956-canacol-energy-is-a-utility-masquerading-as-an-oil-explorer

While natural gas prices remain under pressure in the US, Colombia is very different. The country is under pressure to develop an alternative to its reliance on weather-dependent hydroelectric power which accounts for 75-80% of the country's energy. Gas-fired power stations are the obvious solution and account for most of the rest, but the country is facing a deficit. Imported LNG is expensive due to transport and processing costs, with landed prices in excess of US$10/mmscf - this compares to US$2.5 for US domestic prices.
Thanks to this unusual situation, a steady supply of natural gas is highly prized in Colombia. Canacol has therefore been able to sign fixed-price, US$-denominated, long-term contracts to supply its gas. It is currently progressing well in the construction of a pipeline to fulfil these contracts - this should be ready within two months.
From December 2015, Canacol will be supplying power generator TEBSA 65 mmscf per day at an average price of US$6.63/ mmscf, with annual upwards-only adjustment in line with inflation. This gas costs around US$0.50/mmscf to produce. If anything, the huge decline in Colombian peso makes it even cheaper. The contract is a 5-year take-or-pay agreement, meaning TEBSA is obliged to pay whether it needs the gas or not. TEBSA on the other side sells its power at fixed prices to the state power company - it is therefore an extremely low credit risk. Colombia may be a commodity-driven emerging market, but its 10-year US$ bonds only yield 4.4%, not exactly an indication of high risk.
Canacol has a similar contract for 20 mmscf per day at US$5 with BHP Billiton  whose market cap remains US$90bn, making it a credible counterparty.
Combined, these contracts alone should provide operating cash flow of US$170m annually. They only face minor operational risk and are at fixed US$ prices with low counterparty risk. Applying an 8% discount rate - low for an emerging market E&P company but high for a US$ fixed income stream - these contracts are worth around US$400m over 5 years assuming a 35% tax rate (which is probably conservative given depreciation allowances). This alone accounts for the entire equity and debt value of the company. There is, however, plenty of upside:
1) It is very likely that the contracts will be extended by an additional 5 years as Colombia has no magic solution for its gas deficit.
2) The company expects to have the capacity to deliver 120mmscf/day from 2016 onwards. It has already signed another 15-year take-or-pay contract for 35mmscf/day with Altenesol, an LNG trader/exporter that is building export capacity on the Colombian coast. These contracts are at US$4.90 with a 2% annual price escalation. They add over US$50m a year in operating cash flow and diversify the customer base.
3) The gas fields have certified reserves attributable to Canacol of 345 billion cubic feet or 8 years of production at 120mmscf/day. It is very likely that this figure will grow, however, as only a small portion of the field has been drilled and used as a basis for the estimate. The current reserves are valued at around US$580m with a 10% discount rate.

Sen kan det vara värt att notera att även den del jag har noll eller snarare lågt värde på får allt bättre villkor från staten där för att hållas vid liv: http://www.reuters.com/article/colombia-oil-idUSL1N13S1U220151203#2uWBB2bxMiquUTJZ.97

Poängen med Canacol är alltså att man har en väldigt lokal och stark naturgasmarknad där det är fasta långa kontrakt som gäller. Det är därför inte helt lätt att förstå att inför den stora uppstarten av detta i februari 2016, ja då kraschar bolaget för att det är ett "oljebolag".

Inga kommentarer:

Skicka en kommentar