fredag 15 januari 2010

Mer om relativ värdering


Semafo kom nyss med en rapport som kommenterades av analytikerna. Låt oss därför titta på den delen som berör det jag skrev om nedan från CIBC:

"Our price target is supported by a 3.2x cashadjusted P/NAV multiple. We point out that SMF continues to trade at attractive CF multiples, trading at 10x 2010 P/CF and 7x 2011 P/CF, lower than the mid-cap average of 13x 2010 P/CF and 9x 2011 P/CF.

Our 12- to 18-month price target of C$7.50 is based on a target multiple of 11x 2011E cash flow of $0.64/share.

SMF also announced 2010 production guidance of 235,000 to 260,000 ounces (lower than our previous estimate of 271,000 ounces)"

Det kan tilläggas att CIBC spår cash cost på 535 usd/ounce 2010 och att man anger P&P reserver till 1,7 miljoner ounce. Man spår att produktionen för 2011 blir 277.000 ounce.

Slutsats:
CIBC anser att Semafo ska ha ett värde på ca 2 miljarder CAD på 18 månaders sikt baserat på 1,7 miljoner ounce P&P reserver och 277.000 ounce med cash cost 535 usd. Man når detta genom att använda diskonteringsränta om 5% för Burkina Faso, Guinea och Niger.

För att riktigt lyckas skruva upp riktkursen till fantastiska 7,5 CAD/aktie så använder man inte bara häpnadsväckande låg diskonteringsränta för dessa länder utan även en faktor/multipel som ni kan se ovan på hela 3,2 x det diskonterade kassaflödet. Denna multipel och valet av låg diskonteringsränta är de subjektiva parametrarna som blåser upp riktkursen.

CIBC bevakar idag inte OceanaGold men vi kan notera att BMO använder multipel/faktor 1.0 på OceanaGolds vinster.

Jag påminner om att OGC är verksamma i säkra Nya Zealand, har prognosticerad produktion om 290 - 300.000 ounce till cash cost som är lägre än Semafo för 2011 och då är ohedgat liksom Semafo är.

När Semafo kan skryta med 1,7 miljoner ounce i P&P reserver så har OGC ungefär lika mkt i Nya Zealand som Semafo har totalt. Sen har OceanaGold lika mycket som Semafo har totalt även i Filippinerna. Dvs OGC har dubbelt så mycket P&P som Semafo.

Den andra parametern utöver diskonterat CF man använder är P/CF för 2011 vid 1400 usd guld. Jag har inte kört 1400 usd guld i mina beräkningar för Oceana under 2011 utan bara 1100 usd men en sak kan jag säga. Om jag vid 1100 usd guld kör 7x CF värdering på dom då så ska börsvärdet upp från 300 musd till 1200 musd. Ni får själva gissa vad som skulle hända vid 1400 usd guld...

En ding ding värld och en unik möjlighet att köpa ett otroligt prisvärt OceanaGold. Det är inte Semafo som är dyrt, det är OceanaGold som är felprissatt några månader till pga fyrkantiga beräkningsmodeller.

Inga kommentarer:

Skicka en kommentar