söndag 24 januari 2010

Omvandling från lönsam kopparproducent till jätte inom guld

Komplement till OceanaGold

Taseko Mines 5.15 CAD

T.TKO

Börsvärde knappa 1 miljard CAD.

Jag pressas lite av att folk helt naturligt inte bara vill äga ett bolag.

Min åsikt är att OceanaGold erbjuder bästa möjliga risk/reward inom kvalitetssektorn. Jag kan inte nog påpeka just den termen. Små skräpbolag kan alltid komma utvecklas bättre men till en oerhört mycket högre risk. Det är inte alltid så skojigt att ge sig in och påpeka det dock på chattsidorna.

Nåväl, Taseko Mines är ett annat attraktivt case ur risk/reward. Den är lätt att handla och oerhört likvid i både USA och Kanada.

Ni kommer inte få lika mycket fakta om detta bolaget som OGC eftersom det inte är mitt första val utan för att vara exakt mitt tredjehandsval. Men jag äger mycket aktier och kommer säkert skriva en del.

- Sprott storägare
- Koppargruva som i sig motsvarar 75% av börsvärdet utifrån vad japaner köpte 25% för nyss
- 7,7 miljoner ounce P&P guld i BC (Prosperity) med koppar som gett feas -330 usd cash cost. 800 mcad pre capex
- Just idag fått avgörande tillstånd för den gruvan, Prosperity heter den. Siktar på prod 2012.
- Större tomt än Osisko och i samma kategori reserver. Osisko har knappa 7 miljoner ounce men mkt högre cash cost i feas. Osiskos börsvärde är trots det skyhögt mycket högre.
- Ytterligare en stor guldtomt i BC med 2,8 miljoner ounce M&I
- Fet kassa efter försäljning till japanerna.
- Tillstånden börjar trilla på plats men är fortsatt det viktigaste att övervaka.

I min genomgång har jag främst lagt fokus på:
1. Prosperity. Världsklass P&P fyndighet av guld med lågt CAPEX och suveränt IRR.
2. Gibraltar. Höglönsam toppmodern stor koppargruva i produktion med låg cash cost. Motiverar i sig troligen hela dagens marknadsvärde. (November 30, 2009 Taseko to Receive $180 Million to Joint Venture 25% of Gibraltar Mine)

Vad som tillkommer är följande:
3. Harmony (BC Canada). Taseko acquired the project from Misty Mountain Gold Ltd in 2001. Misty Mountain and others had carried out extensive exploration and engineering studies on the project prior to that time. Measured and indicated resources of 64 million tonnes grading 1.35 g/t gold were outlined at a 0.60 g/t cut-off (M&I 2,8 miljoner ounce). There are also additional inferred mineral resources.¹Detailed engineering studies are required to fully assess the project's potential.
4. The Aley deposit (Niobium REE i BC Canada) was discovered in 1980 by Cominco. From 1983-1986, approximately 10,000 feet of diamond drilling was completed in 20 holes, outlining near surface mineralization in the range of 20-30 million tonnes. Assays for 18 of Cominco's 20 holes had intersections of greater than 8 metres in length and averaged 0.75% Nb205.

Taseko Mines (Prosperity) är liksom många andra större projekt inom guld en uppköpskandidat.

http://broadband.bnn.ca/bnn/?noadv=1&vid=257744

http://www.hdgold.com/i/pdf/TKO_FactSheet_Jan2009.pdf

http://www.tasekomines.com/i/pdf/TKO_January2010.pdf

http://www.shareholder.com/visitors/event/build2/mediapresentation.cfm?companyid=TKO&mediaid=40577&mediauserid=4249466&TID=811127964:9c871cde62dbba696fb7f8cc8e9d1b8b&popupcheck=0&shexp=201001240014&shkey=2349e636f04888a2ab1252440ad0558d&player=2

fredag 22 januari 2010

OceanaGold levererar... Q4 samt 2009


Idag kom Oceana med delar av sitt Q4 och 2009 resultat samt prognoser för 2010.
Låt oss därför kort utvärdera hur bolaget klarar sig gentemot vår prognos publicerad i analysen från början av december samt gentemot sina egna prognoser.

Producerat antal ounce och cash cost:
Produktionen blev ett nytt rekord på årsbasis, 300.044 vilket är i överkanten av den ursprungliga prognosen för 2009 om 280-300 och väl i linje med uppdaterad prognos om 297-303k samt vår prognos om 300.000 ounce .

Överträffandet av ursprungliga prognosen är väl värt att komma ihåg inför 2010 års prognos. För kvartalet gjordes 72.140 ounce vilket x4 blir drygt 288k ounce i årstakt. Man bör veta att sådana här bolag alltid har något varierande produktion enligt sin mineplan beroende på vilka områden man har planer på att bryta.

Cash cost hade en ursprunglig prognos om 365 - 405 usd vilket så småningom reviderades upp till 405 - 435 usd/ounce som snitt för året när NZD steg mycket kraftigt mot usd (vi räknade med 0,72 i vår analys vilket fortfarande ser relevant ut).

Vår prognos för cash cost var i analysen för 2009 420 usd för helåret.

Cash cost för helår och Q4 är inte angiven men går att räkna ut baklänges. Jag får den till 485 usd för Q4 (35.000.000 /72140 ounce=485 usd) vilket isåfall indikerar att bolaget klart slår min prognos då snittet för första 3 månaderna (med låg nzd) var 388 usd och landar på sin nedre prognos om 405 usd. (35 musd+86,77 musd=121,77 musd dividerat med årsprod 300.044 = 406 usd/ounce.

Lysande gjort...

Till 2010:
Prognos är 270-290k ounce och jag ser ingen anledning att modifiera min prognos om 285k ounce.

Prognos cash cost är 455-495k ounce dvs snittet hamnar på 475 usd/ounce aningen under vår tidigare prognos om 480 usd. Justering till 475 usd cash cost kommer ske. Stärks usd kan cash cost snabbt falla och jag misstänker att dom tagit höjd för en ganska stark nzd i sin prognos.

Reserver och Resurser:
Sen fick vi sammanställning av nya och förbrukade reserver vilket vi redan fått info om.

1,94 miljoner ounce P&P är runt 6,5 års drift.

M&I om 3.78 m.ounce (inkl P&P) är runt 12 års drift i mycket goda reserv/resurskategorier.

Sen bidrar Inferred med möjlig pipeline om ytterligare 3 miljoner ounce (10 års drift) som ger en pool att fortsätta uppgradera från. Totalt runt 22 års trolig drift.

Didipio i Filippinerna tillkommer med 1,65 m.ounce P&P.

Slutsats:
OceanaGold bekräftar att vi ligger någonstans mellan försiktigt och rätt när vi skriver prognoser om dom. Jag är mycket nöjd både med våra prognoser på bolaget och hur bolaget levererar.

En kurs på 5 C$ eller 5.35 A$ inom 12 månader känns fortsatt mycket rimlig och uppnås det finns det mycket som tyder på att bolaget då fortsatt är undervärderat gentemot sin peer grupp bestående av bolag som Semafo, New Gold, Minefinders och Gammon.

OceanaGold är "Best Buy" inför 2010.

http://www.oceanagold.com/images/documents/files/100122_q4_production_report_a.pdf

torsdag 21 januari 2010

Jaguar Mining

Rapporterna trillar nu in från peer grupperna.
Efter Semafo som rapporterade högre cash cost och som förutspått begränsad tillväxt under 2010 så var det dags för Jaguar Mining och rapporten blev en riktig besvikelse för marknaden:

"For 2010, the company expects to produce 200,000 ounces to 217,000 ounces of gold at a cash operating cost of $489 to $500. Jaguar produced 39,890 ounces of gold at an average cash operating cost of $539 per ounce for the latest fourth quarter, compared with 37,916 ounces at $396 per ounce in the same period last year. During 2009, Jaguar produced 155,102 ounces of gold at an average cash operating cost of $468 per ounce, it said in a statement."

Jag hade en prognos om 215.000 ounce till 430 usd cash cost i decemberanalysen. Detta får nu justeras till 210.000 vid cash cost 495 usd.

Jaguar Mining har börsvärde 900 mcad CAD gentemot 380 mcad för OceanaGold samtidigt som OGC producerar 35% mer till en lägre cash cost och har dubbelt så mycket guldreserver i backen.

Mycket re-rating kvar att göra för OGC under 2010 m a o.

Värderingen för Jaguar har kommit ner något sen jag jämförde bolagen i December. Det som oroar är den stigande cash cost/ounce. Trots detta skulle jag säga att Jaguar är ett hyggligt intressant case vid dagens värdering (jag skulle personligen välja Jaguar framför Semafo vid dagens kurser men äger inget av bolagen. Orsaken är att Jaguar har mkt bättre förutsättningar för organisk tillväxt än Semafo). Det är inte Jaguars värdering det är fel på, det är OceanaGold som är felvärderat.
Avslutar med lite komisk och inte helt oförtjänt bild tecknad bild på storvinnarna på all s.k "bail out" i USA. Det lönar sig att vara hovleverantör av finansministrar m.m i det landet...

söndag 17 januari 2010

En otålig flygare


Jag gör inte anspråk på att kunna så mycket om TA. Följande är framtaget av http://scoris.blogspot.com/.
Men jag noterar att vi nu gör tredje försöket på 1,9 nivån och att RSI är på mycket moderata nivåer när vi inleder den attacken dvs när om 1,9 knäcks med volym så borde vi ha en rätt bra period med rejäl uppgång innan vi når överköpta nivåer.
Vad jag säger är alltså att det ser ut som ett dåligt drag att sälja aktier på 1,95 kommande vecka när/om vi precis bryter genom ett motstånd som lär bli nytt starkt stöd i framtiden. På längre sikt påminner jag om min fundamentala analys som finns länkad längre ner i bloggen med målkurs 5,35 A$ innan årets slut. En mycket rimlig målkurs i mitt tycke.
Ny information är ur mer fundamentalt perspektiv är:
1. Större analytiker resa planeras till Nya Zealand under mars-april och då senast lär nya högre målkurser baserat på Discounted Cash Flow med sedvanlig tyngd för de första två åren, dvs nu 2010 och 2011 (se tidigare inlägg).
2. Min prognos är en modest vinst på sista raden för Q4. Jag beräknar att bolaget pga stigande guldpris mellan Q3 och Q4 kommer addera 6 musd i pappersförlust (net resultat där inleverans av hedgar under Q4 ökar vinsten med 17 musd men guldprisuppgången ger negativ effekt på kvarvarande 4 kvartals hedgar om 23 musd enligt mark to market). Totalt kommer därefter pappersskulder enligt mark to market vara 90 musd inför sista 4 kvartalen med hedgar.
DET VI SÄKERT VET INFÖR 2010 ÄR DÄRFÖR FÖLJANDE: 90 MUSD KOMMER FÖRSVINNA FRÅN SKULDSIDAN SAMT DYKA UPP SOM (PAPPERS)VINST NÄR MAN SLUTLEVERERAR HEDGARNA.
90 MUSD + NET INCOME AFTER TAX PÅ 18 = 118 MUSD PÅ SISTA RADEN.
DETTA INNEBÄR ATT PÅ SISTA RADEN KOMMER OCEANAGOLD VISA UPP P/E 2,5 - 3 UNDER 2010...
Man kan invända att det är pappersvinst, återskrivning av tidigare pappersförluster. Till den invändningen skulle jag vilja ge två svar:
1. Helt rätt men de flesta fattar inte skillnaden.
2. Dom som ändå hajar till och efter lite läsande fattar skillnaden kommer snabbt upptäcka att bolaget kommer kunna upprätthålla 2010 års vinster under 2011 men då med mer reella vinster när man går från att få 800 usd/ounce snitt pga hedgar till att få 1100 usd guld eller högre som jag tror på.
Våga tro på vår vackra fjäril... målkursen är inte aggressivt satt när man tittar på bolag som New Gold, Semafo, Minefinders...

fredag 15 januari 2010

Mer om relativ värdering


Semafo kom nyss med en rapport som kommenterades av analytikerna. Låt oss därför titta på den delen som berör det jag skrev om nedan från CIBC:

"Our price target is supported by a 3.2x cashadjusted P/NAV multiple. We point out that SMF continues to trade at attractive CF multiples, trading at 10x 2010 P/CF and 7x 2011 P/CF, lower than the mid-cap average of 13x 2010 P/CF and 9x 2011 P/CF.

Our 12- to 18-month price target of C$7.50 is based on a target multiple of 11x 2011E cash flow of $0.64/share.

SMF also announced 2010 production guidance of 235,000 to 260,000 ounces (lower than our previous estimate of 271,000 ounces)"

Det kan tilläggas att CIBC spår cash cost på 535 usd/ounce 2010 och att man anger P&P reserver till 1,7 miljoner ounce. Man spår att produktionen för 2011 blir 277.000 ounce.

Slutsats:
CIBC anser att Semafo ska ha ett värde på ca 2 miljarder CAD på 18 månaders sikt baserat på 1,7 miljoner ounce P&P reserver och 277.000 ounce med cash cost 535 usd. Man når detta genom att använda diskonteringsränta om 5% för Burkina Faso, Guinea och Niger.

För att riktigt lyckas skruva upp riktkursen till fantastiska 7,5 CAD/aktie så använder man inte bara häpnadsväckande låg diskonteringsränta för dessa länder utan även en faktor/multipel som ni kan se ovan på hela 3,2 x det diskonterade kassaflödet. Denna multipel och valet av låg diskonteringsränta är de subjektiva parametrarna som blåser upp riktkursen.

CIBC bevakar idag inte OceanaGold men vi kan notera att BMO använder multipel/faktor 1.0 på OceanaGolds vinster.

Jag påminner om att OGC är verksamma i säkra Nya Zealand, har prognosticerad produktion om 290 - 300.000 ounce till cash cost som är lägre än Semafo för 2011 och då är ohedgat liksom Semafo är.

När Semafo kan skryta med 1,7 miljoner ounce i P&P reserver så har OGC ungefär lika mkt i Nya Zealand som Semafo har totalt. Sen har OceanaGold lika mycket som Semafo har totalt även i Filippinerna. Dvs OGC har dubbelt så mycket P&P som Semafo.

Den andra parametern utöver diskonterat CF man använder är P/CF för 2011 vid 1400 usd guld. Jag har inte kört 1400 usd guld i mina beräkningar för Oceana under 2011 utan bara 1100 usd men en sak kan jag säga. Om jag vid 1100 usd guld kör 7x CF värdering på dom då så ska börsvärdet upp från 300 musd till 1200 musd. Ni får själva gissa vad som skulle hända vid 1400 usd guld...

En ding ding värld och en unik möjlighet att köpa ett otroligt prisvärt OceanaGold. Det är inte Semafo som är dyrt, det är OceanaGold som är felprissatt några månader till pga fyrkantiga beräkningsmodeller.

torsdag 14 januari 2010

OceanaGold kort uppdatering


I väntan på bättre tider så har jag lagt mycket tid på att försöka förstå hur en så här låg värdering kan uppstå.

Kort sammanfattning:
1. OGC producerar runt 300.000 ounce och har långt minelife i reserver och resurser. 20 år faktiskt inräknat alla kategorier i Nya Zealand. Didipio i Filippinerna tillkommer.

2. Alla liknande kollegor i branschen värderas 3-6 ggr högre trots att man verkar i osäkrare länder.

Det är idag ganska få analytikerfirmor som bevakar OceanaGold men de som gör de har konsekvent missat den uppvärdering som ändå skett. Jag har därför noga studerat hur dom analyserat OceanaGold och de andra bolagen där man tycker 3-6 ggr högre värdering är motiverad.

Hur gör analytikerna sina analyser:
Discounted Cash Flow (DCF): Vad analytikerna gör är i princip att man tittar på framtida förväntade intäkter minus cash cost för guldbolag ofta intäkterna från guldförsäljning minus total cash cost som i princip är rörliga kostnader (ex avskrivningar, skatter m.m) och diskonterar detta cashflow med en diskonteringsränta.

Om bolag A har förväntat kassaflöde på 100,- de kommande 5 åren så anser man alltså att 100,- idag är värt mer än om ett år då 100 lappen bara är värd 95,-. En vinst 100 lapp 4 år bort är värd 78,50,- idag. Man diskonterar alltså de framtida årens flöden av pengar och lägger ihop dom till "Discounted Cash Flow".

Om vi istället använder diskonteringsränta 10% så är en 100 lapp om fyra år värd bara 55,- istället för 78,5 vid 5%. Så ni inser vikten av valet av ränta när man tittar på bolag och projekt. Principen är att "farligare projekt" ska ha högre diskonteringsränta. Burkina Faso eller Argentina ska för att ta två exempel ha högre diskonteringsränta än Nya Zealand eller Sverige.

Varför gav detta låga riktkurser på OGC och varför det kommer ändras nu:
1. Det antagna guldpriset: De stora analytikerfirmorna gör vanligtvis en realistisk prognos över innevarande och nästa år för metaller som guld därefter anger man ett "långsiktigt hållbart pris". Under förra året innebar det typiskt att man satte guldpriset till 900 för 2009 och prognos om 1000 för 2010. Från 2011 och framåt hade man därefter 800 usd ut i evigheten.

2. Ovanstående gör att det två närmaste årens vinster/kassaflöde väger mycket tyngre än de längre bort i tiden. Denna effekt förstärks av diskonteringsräntan som vi diskuterade ovan, då de små vinsterna som ändå blir vid 800 usd guld dessutom ska diskonteras med flera års ränta på ränta.

Konsekvensen för OGC av 1&2:
Under 2009 och 2010 så hade/har OceanaGold sina sista hedgar. Man tar smällen nu och resultatet är att man får uselt betalt för sitt guld. Snitt 2009 och 2010 är runt 750 / 800 usd istället för de 950 /1000 som de ohedgade producenterna får i analytikernas kalkyler.

Dvs under de två viktigaste åren för värderingen av guldbolag så är OGC´s kassaflöde kraftigt men tillfälligt nedsatt med 200 usd/ounce. Enkel matematik säger att 200 usd x 300.000 ounce x 2 år = 120 musd i "förlorad värdering".

Nu har vi dock stora saker på gång. Vi är i 2010 och OGC kommer nu påbörja en mycket intressant resa som kommer pågå i 18 månader, utfasningen av hedgarna ur analyserna. Inte att blanda ihop med själva hedgarna som är borta om 11 månader. Analytiker är långsamma varelser och det ska vi använda till vår fördel.

Om vi för de viktiga första två åren tidigare fick guldpris på 750 och 800 usd så kommer vi från och med kommande analyser få siffror som ser ut så här: 810 och 1400 usd (CIBC prognos för 2011) och därefter 1000 usd ut från 2012 och fram. Effekten blir i princip 650 usd i tillskott till DCF beräkningarna + effekt av att vi höjer 2012 (men det gynnar ju alla). Räkna alltså med att Diskonterat substansvärde kommer åka upp med runt 200 musd att jämföra med värderingen idag på 300 mcad! En effekt som vi dessutom kommer få uppleva en gång till 12 månader senare... Effekten kommer bli dramatisk i analytikernas beräkningsmodeller OCH effekten kommer ytterligare förstärkas av att analytikerna då samtidigt får ökat förtroende för ledningen och höjer multiplikatorn/faktorn (se nedan) troligen från 1 till 1,5 där Semafo idag ligger.

Om vi nu fortsätter studera analytikernas metoder för analyserna:

3. Nästa gång när ni ser en analys är det en sak till ni ska notera. Man anger vad man kallar en multipel eller faktor på det framtagna Discounted Cash Flow. Detta är i princip en black box som analytikern själv kan dra till med. Exempel är från BMO som ger OGC 1.0 och Semafo 1,5 och New Gold 1,8 och RedBack 2,8. Vad detta säger är att en vinstkrona från Redback i Afrika enligt analytikerns åsikt är värd 2,8x en vinstkrona från OceanaGold. I detta ligger saker som management och historik. Det är självklart så att OGC idag straffas för tidigare lednings beslut att använda hedgar med lägsta möjliga multipel. Den som annars bara används för basmetallföretag.

4. Diskonteringsräntan av framtida vinster. OGC får idag inte lägre diskonteringsränta än konkurrenter i Afrika och Mexiko. Klart felaktigt men återigen troligen resultat av analytikernas bristande förtroende för ett bolag som tidigare har hedgat och fick lägga sin expansion i malpåse.

5. Som backup för att kolla sina beräkningar så tittar analytikerna även på värderingen och sätter en multipel på vinster och kassaflöde, ofta p/e m.m för kommande två år. Vettlöst att ha som komplement då det i princip är samma beräkning och då den slår på samma sätt.

Alternativa värderingsmetoder:
Jag ska inte fördjupa mig i det men bl.a respekterade Gold Stock Analyst, John Doody dömmer helt ut analytikerkårens sätt att räkna och lägger in parametrar som värdering av reserver i backen och använder en mycket större flexibilitet i diskonteringsanalyserna. Detta liknar mer den typ av analys som jag la ut tidigare på OceanaGold + peer group.

Slutsats:
OceanaGold kommer under mars-april ha en stor analytikerresa senast efter den kommer de nya beräkningarna på DCF. MEN jag vill kraftigt påpeka att även om kurs och omsättning är stilla nu så måste ni förstå att när man har sådan här låg värdering så kan saker kicka igång precis närsomhelst.

Avslutar med en illustration: Läste senaste CIBC analys på Yamana som producerar 900.000 ounce (Oceana gör stabilt 300.000). Analytikern beklagar sig över att produktionen ligger rätt platt kommande år...
När man ser Yamanas värdering på 9 miljarder usd eller 30x högre börsvärde än OGC (10x högre värdering per producerat ounce) så inser man att uppköp måste vara attraktivt för dessa större bolag. Även om man skulle betala 600 musd så blir ju detta omedelbart värderat till 3 miljarder usd när man byter namn på grindarna.

Ska tilläggas att Yamana inte är aktuell som uppköpare pga geografiska skäl, det är däremot aningen större Lihir med liknande värdering som Yamana.

OceanaGold är för mig ett unikt bra case som är för bra för att missa. Passa på! Jag försäkrar er att jag gör det.