söndag 21 november 2010

Orvana Minerals, full fart på flera fronter

Det som var mest slående när vi besökte Orvana i norra Spanien var det bemötande vi fick i egenskap av Orvana´s gäster (vi betalade flygbiljetterna själva...). Den värme man kände i byn och bland spanska anställda.

Det jag vill förmedla är känslan av att vi är med och bygger något som skapar glädje och arbete i en tid av trista akronymer som PIIGS som illustrerar motsatsen, att folk får det allt svårare.

Orvana Minerals management är oerhört duktiga.. det är kanske det marknaden missat mest. Vi pratar om folk framgångsrika människor som skapat gruvor och välstånd i över 10 år (i Orvana och dessförinnan i andra bolag). Det som förändrats är kanske just att dessa duktiga individer idag är mer välkomna än någonsin... Inget ont som inte har något gott med sig med andra ord...

Orvana har ju som vi på O B R försökt beskriva två kanonprojekt i Spanska EVBC och skiftet av gruva till UMZ (övre mineraliserade zonen där man tidigare brutit LMZ i 10 mycket lönsamma år (underjordsbrytning under kommande dagbrottet).

När vi tittar på dessa två Guld-Koppar-Silver projekt så ser vi ju en guldproducent med som i minst 10 år kommer kunna leverera runt 1 C$/aktie i vinst/aktie från och med våren 2011 (på årsbasis) då de två gruvorna startar upp. Guldbolag i denna storlek med P/E under 10 finns inte... och här pratar vi om ca 3 om allt löper som det skall. Det finns däremot gott om bolag med P/E 20 och 30... så ni förstår uppsidan vid dagens aktiekurs på 3,16 C$ och ni förstår varför jag ökat rätt rejält även på kurser över 3 dollar.

Poängen med detta blogginlägget är att det finns ett tredje projekt i pipeline och med stor förtjusning ser vi hur detta Koppar-Silver projekt välkomnas i Michigan USA på liknande sätt som i norra Spanien... och vi ser hur management har kapacitet att driva detta framåt på ett absolut imponerande sätt. Länken här ger er presentationsmaterialet på detta tredje bonus projekt som från och med våren 2011 när ansökan om produktionstillstånden lämnas in på allvar kommer börja addera värde och ytterligare riskspridning till favoritbolaget: http://www.orvana.com/investors/pdf/2010-copperwood.pdf

Ytterligare en länk som illustrerar Copperwood:

Gruvprojekt eller för den delen industriellt företagande i USA kommer aldrig vara helt okontroversiellt vilket är orsaken till att undertecknad inte är speciellt positiv till landets framtid, men googlande på internet och rapporterna om två proppfulla informationsmöten (om Copperwood och byggstart 2012) om vardera 120 mycket positiva deltagare visar att det kanske trots allt finns hopp för att USA återigen kan skapa välstånd och arbetstillfällen och därmed resa sig.

Michigan som stat har beviljat gruvdrift nyligen och Orvana USA verkar mycket populära lokalt. En utmärkt start och ytterligare bevis på att Orvana är väldigt duktiga på att välja sina projekt skulle jag vilja säga. Copperwood ser ut att bli en mycket lönsam gruva med helårsdrift från 2014.

Avslutningsvis lite teknisk analys på Orvana aktien. Jag själv är inte så duktig på detta men erkänner dess betydelse så jag är tacksam mot Scoris för hjälpen:

När jag tittar på bolaget utifrån förväntade vinster under kommande våren 2011 så ser jag ju stadigt stigande kurs. Teknisk analys bekräftar ju i princip att fortsatt uppvärdering inte har några större "tekniska hinder" i närtid och att vi ligger i en mycket gynnsam trend. Som "fundamentalist" så hade det ju ändå inte ändrat min uppfattning om så varit fallet när jag ser så här bra "Risk vs Reward" men det skadar ju inte att ha TA med sig...

Våren blir väldigt spännande och förhoppningsvis tiden då fler än svenskar upptäcker vårt Orvana Minerals.

fredag 19 november 2010

Hälften av världens produktion går till "Kindia"

Indiens efterfrågan är stabilt hög. Kina´s efterfrågan ökar dock snabbt i takt med att marknaden avregleras och att kineserna därmed enkelt kan handla med guld och silver. Regeringen har också vidtagit åtgärder för att underlätta import av guld.

I åratal har massiv export av guld från bl.a Sveriges och andra västerländska centralbanker pressat guldpriset. Förlusterna för skattebetalarna är mycket stora när man ersatt guld med papperstillgångar som elektroniskt årligen har ökat i mängd (M3 bredaste måttet på penningmängden) med mellan 10 och 20% under samma årtionde.

Nåväl, sent ska syndarna vakna. Centralbankerna har nu upptäckt att pappersvalutor såsom USA dollar inte erbjuder samma skydd som guld gör och i princip ingen Centralbank vill längre sälja. Istället har man pressat Internationella Valutafonden IMF att sälja motsvarande 15% av världsproduktionen på relativt kort tid. Om det är för att hålla lock på guldpriset kan man diskutera, men helt klart är att i tider där centralbankerna med nytryckta elektroniska pengar köper upp hela budgetunderskotten såsom i USA och England så är gulds uppgång besvärande. Nåväl igen... IMF är snart färdig med sin godkända försäljning och det är svårt att få enighet om ytterligare närtida försäljning.

Vem ska nu övertalas sälja guld? Det är svårt att tro på annat än stigande priser när man tittar några år in i framtiden och studerar just det som avgör... Utbud och Efterfrågan.

Man frågar sig fundersamt varför centralbankerna ser ut att ha lagt senaste årtiondet på att bekämpa guldprisets uppgång istället för att ta itu med den enorma kredit och bostadsbubblan som gav oss dessa vansinniga ökningar i penningmängden. Den som vill ha svar på detta och annat kan t.ex skriva till stefan.ingves@riksbank.se

tisdag 16 november 2010

Världens billigaste guldproducent?

(Gruvchefen vid Orvana Spanien Agne Ahlenius skolad vid Aitik i Boliden visar oss runt)

Orvana Minerals är ett en producent av guld sen ca 10 år tillbaka. Det som nu sker är att man vid sin mindre gruva i Bolivia skiftar från underjords till överjordsbrytning och att man under våren startar upp sin stora spanska gruva EVBC. Orvana har seglat under radarn trots mycket goda vinster de senaste åren för att man till 100% varit en Bolivia producent vilket som bekant inte är bästa land att bedriva företag i. Detta har lett till att man bokstavligen haft noll (fram till för 2,5 månader sedan) analytiker som bevakat företaget och ingen som märkt den otroliga förändring som håller på att ske i och med att man nu kommer producera kanske 70% av sina ädelmetaller i mycket säkra Spanien och enbart 30% i Bolivia.
I guldvärlden pratar analytikerna ofta om värderingar på för mig absurt höga P/E tal såsom 30x vinsten som något normalt. Men i Orvana´s fall är vi nu ca 45 dagar från att man går igång med dagbrottet i Bolivia och 6 månader från start i Spanien och som jag visar nedan så ser det ut som bolaget inom kort kommer ha P/E tal på dryga 3 efter uppstarterna... vilket kort och gott vid börsvärde 370 miljoner kanadensiska dollar (C$) gör det till det bästa investeringsobjekt som jag sett utifrån "risk/möjlighet" under de 25 år jag hållit på med aktiemarknaden. Sålunda är jag idag ägare till 0,5% av bolaget varav en försvarlig del är taget på börskurs 2.5 - 3.20 C$ i takt med att jag insett hur förmånlig värderingen är. Tillsammans med vännerna inom O B R och familj så har vi över 1% av bolaget som också självklart är vår klart största placering idag.
I Spanien såväl som Bolivia kommer Orvana utöver guld också producera silver och koppar. Förväntad produktion på årsbasis är som följer:

120.000 ounce guld
820.000 ounce silver (silver är en "monetär metall" och detta motsvarar 15.000 ounce guld dvs totalt 135.000 ounce guld eq)
28 miljoner pound koppar
Produktionen startar i januari respektive maj 2011.

De förväntade produktionsmängderna ovan liksom förväntade produktionskostnader beräknas noga i s.k "feasibility studier" som ju i båda fallen är under 6 månader gamla. Dessa ger oss därför en mycket god guidning av förväntad lönsamhet genom att justera de parametrar som ändrats såsom metallpriser och därmed royalties och vissa andra kostnader. Våra beräkningar visar följande värdering samt förväntad lönsamhet på årsbasis (dvs 12 månaders drift):

Orvana Minerals: T.ORV
Börsvärde (3,2 x 116,1 miljoner aktier) = 370 miljoner C$
Förväntad produktion enligt ovan: 135.000 (120+15) ounce guld och 28 miljoner pound koppar
Priser på metaller: Guld 1335 US$, Silver 25 US$, koppar 3,8 US$
Förväntade brytkostnader, royalties vid dessa priser, transporter samt avskrivningar på investerad kapital: Spanien 75 musd, Bolivia 50 musd, totalt 125 musd.
Förväntade inkomster från enbart koppar justerat med 6% smältverksavdrag: 100 miljoner US$.

Beräkning av total kostnad per ounce guld efter avdrag för biprodukt kredit koppar enligt standard i guldvärlden (Goldcorp, Yamana m.fl): 25 miljoner US$ dividerat med 135.000 ounce guld blir 185 US$/ounce vid dagens kopparpriser. Detta kommer göra Orvana till en av sektorns mest lönsamma bolag precis som dom redan varit i 10 år när dom bröt den nedre mineraliserade zonen i Bolivia (underjordsbrytning). Industrisnittet enligt ovanstående definition ligger på åtminstone 700 US$ per ounce dvs ett ounce guld från Orvana torde bli mer än dubbelt så lönsamt som från andra producenter. Den konservativt lagde konstaterar istället att det finns rejält med felmarginal under uppstarten och för ev. fallande metallpriser. Extremt attraktivt oavsett hur man vänder och vrider på det.

Slutsatsen är alltså att vid 1335 usd guld så kommer bolaget ha ett årligt kassaflöde från sina två projekt på ca 135.000 ounces x 1150 usd eller 155 miljoner US$. Bolaget har naturligtvis utgifter såsom allmäna kostnader och lite räntor utöver själva driftkostnaderna, vi antar dessa till 15 miljoner US$ så har vi kvar 140 miljoner US$. I Bolivia är bolagsskatten 37,5% och i Spanien 30%, men vi bör väga in att Spanien gett Orvana mycket förmånliga villkor så skatten första åren kommer bli mycket låg och bolaget kommer få ett uppstartsbidrag på 7 miljoner US$ under 2011 för arbetstillfällena man skapar i en drabbad region..

Som avslutning vill jag nämna att själva principen för ovanstående beräkning finns beskriven i vår "Flagship report 1 november" här: http://www.ob-research.com/reports


Den som vill fördjupa sig i motsvarande beräkningar när man i Bolivia nu skiftar från underjordsbrytning till dagbrott så bidrar jag med motsvarande urklipp ur "feasibility studien". Hela rapporten finns som vanligt att ladda ner på Sedar eller bolagets hemsida.




lördag 13 november 2010

Budapest och Orvana Minerals


Hejsan,

Det har ju varit lite tyst från mig här senaste halvåret. Kort sammanfattning är att vi för tillfället lämnat Thailand, sålt vårt radhus utanför Göteborg och istället investerat i lägenhet i Budapest Ungern. Budapest är en otroligt vacker världsstad som ligger mig varmt om hjärtat sen tågluffartiden för en evighet sedan så det känns naturligt att återvända till denna del av världen. Det vackra parlamentet och Donau har vi vacker utsikt över från våra balkonger. Lite kuriosa att veta är att parlamentets tak på insidan har över 40 kg guld i dekorationerna.

Vad gäller aktierna så lämnade vi ju det hela med förhoppningar om att Orvana Minerals skulle leverera s.k "bankable feasibility studies" som levde upp till våra förväntningar.

Jag valde också att tillsammans med några vänner starta siten http://www.ob-research.com/ där vi publicerade vår första mer omfattande rekommendation på Orvana Minerals i juni 2010 http://www.ob-research.com/sites/default/files/Orvana_Minerals_June_16_2010.pdf

Du som läsare och jag själv delar nog åsikten att det var synd att man inte köpte ÄNNU mer vid den rapporten på 1,30 cad då kursen nu 6 månader senare är 3,20 cad.

Det intressanta är dock att bolaget i mina ögon nu vid 400 miljoner CAD i börsvärde är mycket tydligare köpvärt än det var då i juni, detta då vi nu har så mycket mer fakta från publicerade lönsamhetsstudier (dessa var väldigt mycket bättre än vad vi vågade hoppas på i juni) och . Jag kommer därför i kommande bloggar, på svenska, göra liknande jämförelser och beräkningar som jag gjorde med OceanaGold när vi tyckte dom var så köpvärda för 11 månader sedan runt 1,75 cad, fast dom då redan stigit från 40 cent (ca 3.50 cad idag). Orsaken är att jag tycker vi har en jättechans till god avkastning här. Orvana kommer om allt går som det skall (kom alltid ihåg att aktier är risktagande och att man satsar riskkapital) så kommer bolaget inom 12 månader att vara värt minst dubbla dagens börskurs, trippla är inte alls uteslutet, baserat på de beräknade vinster som förväntas när man läser de beräkningar som gjorts av projekten och justerar till dagens metallpriser.

Att jag väljer väcka liv i bloggen just nu hänger också ihop med att vi troligen står inför en liten rekyl i guldbolagen vilket är ett annat ord för att kunna köpa lite billigare. Ju billigare man köper desto lägre risk tar man, det är därför man ska lära sig älska rekyler.

I väntan på att jag återkommer med beräkningar och jämförelser så den som önskar ta en titt på den rapport vi gjorde när vi hälsade på bolaget i Spanien för att på plats titta på uppstarten av den stora gruvan där som nu pågår.
Lägg lite tid på Orvana Minerals är mitt råd. Du har inte missat tåget, den bästa delen av resan kommer blir 2011 är min starka övertygelse och jag har ökat mitt eget stora innehav så sent som igår. Rekylen i marknaden gör läget ännu mer attraktivt.

http://www.ob-research.com/sites/default/files/EVBC_site_visit.pdf

Undertecknad ute i verkligheten vid Orvana´s spanska gruvor där arbetet pågår för fullt inför kommersiell drift till våren, skoj men ovan miljö jämfört med mitt eviga grävande i rapporter på SEDAR (officiell internetsida i Kanada där alla årsredovisningar, ekonomiska beräkningar samt tekniska rapporter måste publiceras enligt lag)
http://www.ob-research.com/sites/default/files/OBR_EVBC_Flagship_Property_Nov_1_2010.pdf


onsdag 16 juni 2010

Uppföljaren till OceanaGold


Mitt näst största innehav är idag Orvana Minerals (0,5% av aktiekapitalet). Återigen ett företag jag skrivit om tidigare och tjänat bra med pengar på. Bolaget står i begrepp att återstarta en gruva i norra Spanien och om två veckor släpps feasibility studien som vi försökt räkna på i förväg eftersom "risken" alltid finns att en sådan studie kommer göra det svårare att få aktier till ett attraktivt pris.
Bolaget är en stor stor valutavinnare på Eurons fall. Den lägre Euron har både gjort uppstarten billigare och kommer enligt vår uppskattning hålla cash cost på 450 usd efter biprodukter.
Vi räknar lite försiktigt med att bolaget är i full swing om 9 månader, första 1 mars 2011 och att man då producerar med en årstakt på 120 tusen ounce/år varav 100 från Spanien.

En av de största styrkorna med bolaget förutom klippet med valutan är att bolaget framgångsrikt brutit guld i nästan 10 år med låg cash cost och höga vinster. En rest av detta är de resterande 20.000 ouncen guld (av de 120.000) som bryts i Bolivia i ett mindre projekt med ca 10 år minelife i den nya zonen. Vi bedömmer ledningen som mycket erfaren både vad gäller underjordsbrytning och överjordsbrytning.

150 MCAD börsvärde och nästan självfinansierad uppstart tycker vi är enormt attraktivt och vi har därför handlat mycket aktier på dagens nivå runt 1,31-1,33.

Den som vill ha en komplett analys och uppdatering efter att feasen släpps om några veckor kan maila till obresearch@ymail.com

Det är vår uppfattning att Orvana har en mycket god chans att fördubblas eller mer kommande 12 månader. Samtidigt känner vi att risken är klart hanterbar. Attraktiv Risk/Reward igen med andra ord.

fredag 21 maj 2010

ATH guldpris OceanaGold

Marknaden kan inte räkna. Kanske är det den omfattande användningen av belåning som gör att vi får vansinnigheter i marknaden. Kanske är det teknisk analys och psykologi som gör att man säljer när det är rea och köper (på belåning) när det gått upp länge.

Nåväl, här håller vi huvudet kallt, låter räknesnurran rulla och tar fram hårda fakta för att ge dig som investerare unika möjligheter att få fortsatt överavkastning jämfört med index av olika typer.

Till fakta nummer 1:
Växelkurs: OceanaGold producerar i Nya Zealand. Landet har en borglig regering men är lillebror till socialistiska Australien (socialisterna rasar dock nu i opinionsundersökningarna i Australien inför valet i höst) vilket innebär att Australiens misslyckanden "drabbar" Nya Zealand. Resultatet är kraftigt fallande valuta även för NZ dollarn. På kort tid har denna tappat från 0,715 till 0,665.

Låt oss illustrera vad det innebär för OceanaGold som guldproducent i NZ.

1250 usd guld dividerat med 0,715 ger ett guldpris till OGC i NZD på 1748 nzd.

1170 usd guld dividerat med 0,665 ger ett guldpris till OGC i NZD på 1759 nzd...

Effekten dyker egentligen upp på motsatt sätt i kommande resultaträkning (kostnaderna i USD faller då redovisningsvaluta är USD och inte NZD) men summan blir ungefär densamma.

OGC´S LÖNSAMHET ÖKAR ALLTSÅ. CASH COST FALLER.

Under Q1 2009 redovisade OGC med NZD på 0,5 cash cost på 292 usd.

Fakta nummer 2:
Vi anser att OGC är i princip skuldfritt då vi är övertygade om att konvertibellånen kommer konverteras till aktier och att det är tveksamt att räkna inte räntebärande skatteskulder som skapats genom användandet av t.ex investeringsfonder etc för att skjuta upp skatt. Men marknaden gör en annan bedömning och ger dom en skuld på 2-300 musd. Nåväl, väljer man den tolkningen så rasar skulderna i kommnade rapporter då dom är i AUD och NZD och dessa valutor tappat 7-12% på kort tid mot redovisningsvalutan USD.

Fakta nummer 3:
Avskrivningarna som påverkar "Total Cash cost" kommer också "devalveras" och bli lägre per ounce = ökad vinst på sista raden.

Fakta nummer 4:
Olje eller snarare dieselpriset har fallit och gynnar OGC´s två dagbrottsbrytningar.

Fakta nummer 5:
När Australien hotar med dubbling av sina skatter på miningbolag vilket inte på något sätt påverkar OGC mer än att dom dras med ner i kursfallen på australienbörsen så lägger nu i dagarna Nya Zealands borgliga regering förslag att sänka bolagsskatten från april 2011 och 30% till 28%.

Fakta nummer 6:
Utvinningsgraderna kommer öka under Q2 jämfört med Q1, produktionen kommer öka och oräknat punkterna ovan så kommer cash cost att falla.

Fakta nummer 7:
Bolaget går från att få betalt 743 usd under Q1 pga hedgar till vad nu snittet blir för Q2. (Man är ju hedgefria hela kvartalet så snittet lär ju hamna mellan 1150 och 1250 usd)

Fakta nummer 8:

Om oroligheterna på marknaderna fortsätter så lär valutaeffekterna fortsätta åt samma håll och ge en krockkudde för OceanaGold. Den lyxen har inte producenter i USA, Kanada och Mexiko. Dessa bolag bör säljas om inte deras valutor snarast viker ner. Den kortsiktige kan överväga att köpa nedsålda australiensiska bolag inför kommande kanonrapporter och spekulation att väljarnas missnöje inför valet med sittande regering tilltar. Men varför egentligen göra det... när vi har OGC som på helt felaktiga grunder straffas för Australiens dumheter men drar nytta av nästan samma devalveringseffekt.

Vart kursen går i det korta står skrivet i stjärnorna. Sommrar för råvarubolags kurssättning på börserna är notoriskt kända för att vara stökiga med kraftiga svängningar. Små bolag som lever på att dra in pengar kan ofta knäckas av detta.

Företag med enormt kassaflöde och P/E runt 6 knäcks inte. Man blir bara starkare med tiden och kan så sakteliga börja fundera över hur man ska använda sitt kassaflöde.

torsdag 6 maj 2010

Oro på Dow fäller guldbolagen

---------Röd stjärna lyser över Australien men inte i Nya Zealand----------

Låt mig börja med att lämna en verifierad uppgift då felaktigheter finns ute på chatterna. Australiens skattehöjningar påverkar INTE alls OGC då man inte har produktion i Australien. Huvudkontoret spelar ingen roll. Man kan tillägga att Australien har en stor gruvsektor som andel av BNP (höjda skatter ger mkt pengar direkt och endast på sikt förlorade jobb och investeringar) och en röd regering som vill köpa röster inför valet NU.

Nya Zealand har en blå regering som har mer än ett år till nästa val och en betydligt mindre gruvsektor (dvs höjd skatt ger liten effekt nu men klipper tillväxtutsikter direkt). Diskussionerna i Nya Zealand handlar som artikeln i förra inlägget visar mer om hur man ska skapa tillväxt och fler jobb än populism inför val genom högre bidrag med högre skatter på den välståndsskapande sektorn.

Åter till de oroliga marknaderna.

För den som håller ögonen på bollen så betyder det att man kan plocka upp OGC för 6x förväntad årsvinsttakt baserat på hur vi vid dagens guldpriser tror Q2 2010 kommer se ut. Den som kan sina guldbolag vet att ca 20 ggr är mer normalt i dagsläget för bolag i denna storleksordning och kanske det dubbla för större producenter. Personligen förstår jag mig inte på dom som köper miljon ounce producenter för P/E 40 och ska jag köpa något för P/E 20 så måste tillväxtutsikterna vara helt exceptionella.

Jag gillar att köpa billigt och med det kommer alltid frustration över att marknaden tar tid på sig att fatta. Facit brukar precis som det redan är med OGC bli strålande och så tror jag det blir även när vi tittar tillbaka i December 2010.

Här är föresten en lätt förtydligad version av senaste analysen där reserv/resursjämförelsen är rättad. http://www.filedropper.com/oceanagoldapril262010latest

Lycka till med placeringarna och ta senaste sättningen som en påminnelse att Kanada de facto är börsernas Formel 1. Den som jobbar med belåning kraschar lättare här än på andra marknader.

måndag 3 maj 2010

OceanaGold, ledande i attraktivt område

Nya Zealand har till skillnad från Australien en konservativ regering som ser gruvnäringen som ett sätt att kunna skapa nya jobb i regioner med hög arbetslöshet.

Det arbete som pågår från Labour i Australien att skapa världens högsta skatter för etablerade gruvbolag (vad jag förstår så är avsikten att investerande snabbväxare får en bättre situation) lär påverka världens regeringar. Detta kommer troligen användas som argument för höjda skatter i många länder som idag har omfattande gruvbrytning och där politikerna kan få loss snabba pengar.

Min gissning är att politiker i länder som idag inte har så mycket gruvbrytning i landet har ett annat fokus än länder som Australien, ett fokus som mer ligger på att locka över bolag med tillhörande arbetstillfällen och skatteintäkter.

Näste man till rakning för chockhöjda skatter efter Australien och pga Australiens agerande tror jag blir USA.

Den som vill läsa mer om hur diskussionen går för att få fler jobb i Nya Zealand och varför OceanaGold lär vara en så attraktiv brud i uppköpssammanhang kan med fördel läsa denna längre artikel som gång på gång nämner ledande bolaget OGC: http://www.odt.co.nz/news/business/104230/new-rush-mineral-wealth

Det råder ingen tvekan om att Oceana sitter på väldigt mycket av vad man kallar "prospektiv mark" i ett land som tycks bli gradvis attraktivare att investera i. Här är de två uppdateringar som bolaget släppt på senare tid vad gäller mycket framgångsrika borrningar:
http://www.asx.com.au/asxpdf/20100503/pdf/31q40w1sllmrsm.pdf

http://www.oceanagold.com/images/documents/files/100412_reefton_exploration.pdf

Det vore i dagsläget för aggressivt att börja spekulera i expansion från nuvarande 300.000 ounce nivån på NZ produktionen. Men det är knappast ett offensivt påstående att påpeka att denna nivå bör kunna upprätthållas under såväl kommande 10 som kanske 20 år vilket gör OGC till ett suveränt sätt att köpa ytterst lönsamma guldresurser för det obegripligt låga priset av 65 usd/ounce. Detta är bara ett av många sätt att illustrera hur undervärderat OceanaGold idag är och varför vi kan förvänta oss att dom kommer fortsätta att utvecklas bättre än diverse guldindex.

Fler intressanta länkar:
1. Årsredovisning för 2009 med förord av VD från slutet av april 2010. Ger även en viss insikt i den intressanta ägarsituationen som en kommentar berörde (jag publicerar oftast inte inlägg men läser dom med intresse) http://www.asx.com.au/asxpdf/20100429/pdf/31q1lpkv2m8dyd.pdf

2. Senaste presentationen i samband med Q2: http://www.oceanagold.com/images/documents/files/100430_q1_2010_conference_call_presentation.pdf

3. Titta & lyssna på Q1 presentationen. http://event.on24.com/clients/default/presentation/default.html?titlecolor=000000&eventid=205881&sessionid=1&username=&partnerref=&format=rmaudio&key=977D1B7CB93C97F29741E000350196F9&text_language_id=en&playerwidth=667&playerheight=705&eventuserid=35788877&contenttype=A&mediametricsessionid=31945809&mediametricid=530697&usercd=35788877&mode=launch

fredag 30 april 2010

Kommentarer Q1 och framtiden


(ovan autoklaven som behandlar malm och koncentrat)
Igår var en händelserik dag när Q1 presenterades och skapade berg och dalbana på börsen för OceanaGold.

Tre orsaker skapade troligen turbulensen:
1. Placerarna var inte beredda på att Q1 till hela 78% var hedgat. Q4 var t.ex bara 1/3 hedge och 2/3 spot. Att denna del skulle öka var dock ingen överraskning för den påläste. Hela 2010 var tänkt som ett sådant hundår för att blir hedgefritt. Genom excellent tajming på bortköp av hedgarna så blev det bara Q1.

2. När man bryter dagbrott så passerar man olika rik malm och olika mkt s.k pre-stripping för att komma förbereda malmbrytning. Att Q1 skulle bli ett magert kvartal var också känt för den påläste. Finns i mineplan på Sedar.

3. Ett oväntat stopp (en behandlingsenhet i "fabriken" som i princip gör att det lättare att frigöra guldet ur malmen) på 6 dagar i mars gjorde att ca 5-7 tusen ounce försvann ytterligare. Kanske mer då höggradigt koncentrat från Reefton staplades på hög. Två kommentarer om detta:
a) Även om denna del är den trånga sektorn för anläggningen så kommer självfallet koncentratet från Reefton att rulla före låggradig malm från Macraes. Dvs mycket av detta körs ikapp.
b)Ytterligare körs ikapp under Q2 då man tidigarela service på den s.k autoklaven och får ut fler timmar av den under juni.

Den viktigaste nyheten var istället följande och har än så länge troligen missats av marknaden:

Utvinningsgraden av guld ur malm på runt 80% snitt var något som nye VD´n (som kom från BHP Biliton) satte som högsta prioritet att förbättra. Flera självsäkra uttalanden som han nu på bästa sätt levererade på.

Runt 2-3% förbättringar är viktigt om dom är permanenta vilket bolaget indikerar för mig. 5-7 tusen ounce extra/år till mycket låg kostnad (dvs sänker cash cost samtidigt som det ökar produktionen).

Jag jobbar med guldbolag i det närmaste på heltid och stöter på nya intressanta case hela tiden. Inte minst små spännande juniorer utan produktion ännu och som inte oväntat blir jättepopulära i uppåtgående marknad... men jag kan bara återigen upprepa, 45% och bäst i klassen på 5 månader och allt tyder på minst lika bra fram till Q2 rapporten... (se värdering av vinst och producerade ounce i rapporten från 26 april) bättre risk/reward får man leta efter.

Proppen ur tror jag kommer under hösten då vi går mot vår målkurs om 5 cad efter att alla mäklare klart kommer se vinsterna på nedersta linjen. Men kanske 45% till på vägen dit är för mig mycket attraktivare än s.k "burning matches" utan cash flow där man närsomhelst kan vakna upp till dåliga nyheter typ Greystar där ett prel beslut från tossiga politiker raderade ut 50% av börsvärdet över natten...

Tillbaka till T.OGC. The best is yet to come...
- Intensiv marknadsföring under maj månad i Nordamerika
- Fler och fler mäklarrapporter av typen som citerades nedan
- Styrelsemöte med beslut om Didipio i juni
- Q2 med stora ohedgade vinster + bonusbidrag från Q1 + pappersvinster från de lösta hedgarna

är några orsaker till detta

torsdag 29 april 2010

A second opinion

The country's biggest gold miner OceanaGold is trading at a discount of up to 65 per cent below its ASX-listed peers, analysis from Austock has found.
Sydney-based analyst Anna Kassianos has increased her firm's 12-month target price for the stock from A$3.38 to A$4.61 following a site visit to the company's New Zealand South Island mines at Reefton on the West Coast and Macraes Flat near Dunedin.
OceanaGold is listed in New Zealand, Australia and Canada and closed here at $3.40 yesterday.
Kassianos - who was ahead of other analysts with a buy recommendation early last year - says the continued positive outlook now results from the cost of buying out its gold hedges coming in below what was expected, a ramp-up of exploration and an expected 86 per cent increase in ore reserve conversion rates.
OceanaGold had moved to Austock's number one pick for Australian-listed, middle-sized gold companies.
The company is the fifth largest ASX-listed gold producer but given new reserves and extended mine life, should be recognised as the third biggest physical producer, she said.

onsdag 28 april 2010

............OceanaGold April 26, 2010...............


I början på December publicerade vi en genomgång av OceanaGold med jämförelser gentemot bolag i samma storleksklass.

Eftersom OceanaGold nu har genomgått så stora förändringar och så positiv utveckling så har vi valt att uppdatera detta arbetet till nuläge för bolaget och dess peer grupp.

På torsdag kväll så väntas bolagets rapport för Q1 2010. Detta är den sista rapporten med hedgad produktion och från 1 april 2010.

Rapporten kommer bli komplicerad med lågt ersatta ounce och bokföringsmässiga konsekvenser som spänner över Q1 och Q2 i samband med hedge återköpen.

Men framförallt blir det startskottet för det nya och mycket attraktiva OceanaGold som går från att under Q1 få betalt 800 usd/ounce till att få +1150 usd. Ett budskap som lär presenteras många gånger för investerare under resten av 2010, med början under intensiva veckor i maj.

http://www.filedropper.com/oceanagoldapril262010final

måndag 12 april 2010

OceanaGold, rätt tillfälle är NU



En gammal sanning för oss som investerar i aktier är ju att ett bra företag inte är samma sak som en bra aktie... vad jag söker är bra bolag OCH bra aktie... Vad jag menar med detta är att bolaget ska utvecklas väl och att värderingen av bolaget ska vara attraktiv jämfört med liknande bolag. En viktig ytterligare aspekt att väga in är teknisk analys av aktien för den kortsiktige placeraren.

Min slutsats av dagsläget är som följer:
1. Bolaget har som 300.000 ounce producent ett börsvärde på ca 600 mcad när mindre bolag som Semafo och Alamos ligger på 2-3 gånger den värderingen. Dvs bra aktie.
2. Bolaget är efter lösningen med hedgarna i förtid visserligen något högre värderat (börsvärde) men det betyder också att bolaget är en okomplicerad kassako. Man öser kort och gott in pengar i dagsläget och framtida samtal med dom (nästa på fredag) kommer utan tvekan att handla om hur dom nu ska gå på offensiven för att inte närsomhelst bli slukade av mer aggressiva växare. Dvs bra och attraktivt företag som utvecklas åt rätt håll med allt lägre risk och bonus i att man närsomhelst kan få skörda 50% uppköpspremie...

Ur ytterligare ett fundamentalt perspektiv så ska man notera att vi från dagens läge kan förvänta oss både växande reserver och växande produktion. Rapporterna från borrningarna vid Reefton som jag lägger in nedan är inget annat än lysande. http://www.asx.com.au/asxpdf/20100412/pdf/31pqg5ldnwjqys.pdf Bra breda intervall på grunda attraktiva djup. Sen är intrycket att man träffar "överallt" på de olika områdena. Bekräftar vad bolaget säger att området är extremt prospektivt och nu har man råd att på allvar börja med att bevisa upp reserver där. Det finns i marknaden två stora missuppfattningar om OGC i mitt tycke. Nr ett är just att man skulle ha kort minelife. Min åsikt är att allt tyder på precis tvärtom och att detta gradvis håller på att visa sig nu när bolaget har råd att konvertera M&I+I resurser till P&P reserver. Den andra missuppfattningen är för övrigt att bolaget skulle ha hård skuldsättning. När nu hedgarna är lösta kommer balansräkningen se helt annorlunda ut. Addera till det att det är orealistiskt att tro att någon med konvertibler som avkastar 7% och har "warrant" att konvertera till aktier på 3,9 cad skulle vilja få ut cash... så har du in princip ett skuldfritt företag som öser in pengar...
3. Teknisk analys. Jag länkar ju till en annan blogg härifrån och där kan man få detta bättre förklarat men i korta drag är mitt intryck att stjärnorna ställer sig imponerande på rad för både OGC och Guld för tillfället.

Jag har ökat mitt redan stora innehav och kan bara uppmana Er att ta en mycket noga koll på möjligheten att öka exponeringen gentemot OGC. Speciellt genom skambud via NN och Avanza i Australien där kursen av och till handlas med rabatt, skambud på 7-8 cent under stängning i Kanada kan vara lönsamma. En AUD är 0,938 av en CAD i dagsläget. Rabatten får vägas mot det högre courtaget och risk för delavslut och jag rekommenderar det bara för längre innehav.

Aktier är risktagande och var och en måste ta ansvar för sina egna investeringar... men av och till så kommer dom där tillfällena där det känns som ett extra bra tillfälle att köpa. Med en skvätt kvarvarande tryck från nyemissionen och stadigt positiva nyheter från företaget... så bedömmer jag att nuläget är ett sådant tillfälle.

Avslutar med två härliga Beatles låtar.

En tillägnad Dagens Industri´s börssnack: http://www.youtube.com/watch?v=aEnf_ORyDro&NR=1

och en tillägnad alla som svettas med deklarationen och liksom jag undrar hur fyllnadsinbetalningen kunde bli så hög... http://www.youtube.com/watch?v=a0B00UhmNaw

Oh ja, om bilden... inte min bil... mig hittar ni tillsammans med frugan och ungarna i en röd Skoda 1.6 combi... men man måste ju få drömma lite.... :-)

söndag 24 januari 2010

Omvandling från lönsam kopparproducent till jätte inom guld

Komplement till OceanaGold

Taseko Mines 5.15 CAD

T.TKO

Börsvärde knappa 1 miljard CAD.

Jag pressas lite av att folk helt naturligt inte bara vill äga ett bolag.

Min åsikt är att OceanaGold erbjuder bästa möjliga risk/reward inom kvalitetssektorn. Jag kan inte nog påpeka just den termen. Små skräpbolag kan alltid komma utvecklas bättre men till en oerhört mycket högre risk. Det är inte alltid så skojigt att ge sig in och påpeka det dock på chattsidorna.

Nåväl, Taseko Mines är ett annat attraktivt case ur risk/reward. Den är lätt att handla och oerhört likvid i både USA och Kanada.

Ni kommer inte få lika mycket fakta om detta bolaget som OGC eftersom det inte är mitt första val utan för att vara exakt mitt tredjehandsval. Men jag äger mycket aktier och kommer säkert skriva en del.

- Sprott storägare
- Koppargruva som i sig motsvarar 75% av börsvärdet utifrån vad japaner köpte 25% för nyss
- 7,7 miljoner ounce P&P guld i BC (Prosperity) med koppar som gett feas -330 usd cash cost. 800 mcad pre capex
- Just idag fått avgörande tillstånd för den gruvan, Prosperity heter den. Siktar på prod 2012.
- Större tomt än Osisko och i samma kategori reserver. Osisko har knappa 7 miljoner ounce men mkt högre cash cost i feas. Osiskos börsvärde är trots det skyhögt mycket högre.
- Ytterligare en stor guldtomt i BC med 2,8 miljoner ounce M&I
- Fet kassa efter försäljning till japanerna.
- Tillstånden börjar trilla på plats men är fortsatt det viktigaste att övervaka.

I min genomgång har jag främst lagt fokus på:
1. Prosperity. Världsklass P&P fyndighet av guld med lågt CAPEX och suveränt IRR.
2. Gibraltar. Höglönsam toppmodern stor koppargruva i produktion med låg cash cost. Motiverar i sig troligen hela dagens marknadsvärde. (November 30, 2009 Taseko to Receive $180 Million to Joint Venture 25% of Gibraltar Mine)

Vad som tillkommer är följande:
3. Harmony (BC Canada). Taseko acquired the project from Misty Mountain Gold Ltd in 2001. Misty Mountain and others had carried out extensive exploration and engineering studies on the project prior to that time. Measured and indicated resources of 64 million tonnes grading 1.35 g/t gold were outlined at a 0.60 g/t cut-off (M&I 2,8 miljoner ounce). There are also additional inferred mineral resources.¹Detailed engineering studies are required to fully assess the project's potential.
4. The Aley deposit (Niobium REE i BC Canada) was discovered in 1980 by Cominco. From 1983-1986, approximately 10,000 feet of diamond drilling was completed in 20 holes, outlining near surface mineralization in the range of 20-30 million tonnes. Assays for 18 of Cominco's 20 holes had intersections of greater than 8 metres in length and averaged 0.75% Nb205.

Taseko Mines (Prosperity) är liksom många andra större projekt inom guld en uppköpskandidat.

http://broadband.bnn.ca/bnn/?noadv=1&vid=257744

http://www.hdgold.com/i/pdf/TKO_FactSheet_Jan2009.pdf

http://www.tasekomines.com/i/pdf/TKO_January2010.pdf

http://www.shareholder.com/visitors/event/build2/mediapresentation.cfm?companyid=TKO&mediaid=40577&mediauserid=4249466&TID=811127964:9c871cde62dbba696fb7f8cc8e9d1b8b&popupcheck=0&shexp=201001240014&shkey=2349e636f04888a2ab1252440ad0558d&player=2

fredag 22 januari 2010

OceanaGold levererar... Q4 samt 2009


Idag kom Oceana med delar av sitt Q4 och 2009 resultat samt prognoser för 2010.
Låt oss därför kort utvärdera hur bolaget klarar sig gentemot vår prognos publicerad i analysen från början av december samt gentemot sina egna prognoser.

Producerat antal ounce och cash cost:
Produktionen blev ett nytt rekord på årsbasis, 300.044 vilket är i överkanten av den ursprungliga prognosen för 2009 om 280-300 och väl i linje med uppdaterad prognos om 297-303k samt vår prognos om 300.000 ounce .

Överträffandet av ursprungliga prognosen är väl värt att komma ihåg inför 2010 års prognos. För kvartalet gjordes 72.140 ounce vilket x4 blir drygt 288k ounce i årstakt. Man bör veta att sådana här bolag alltid har något varierande produktion enligt sin mineplan beroende på vilka områden man har planer på att bryta.

Cash cost hade en ursprunglig prognos om 365 - 405 usd vilket så småningom reviderades upp till 405 - 435 usd/ounce som snitt för året när NZD steg mycket kraftigt mot usd (vi räknade med 0,72 i vår analys vilket fortfarande ser relevant ut).

Vår prognos för cash cost var i analysen för 2009 420 usd för helåret.

Cash cost för helår och Q4 är inte angiven men går att räkna ut baklänges. Jag får den till 485 usd för Q4 (35.000.000 /72140 ounce=485 usd) vilket isåfall indikerar att bolaget klart slår min prognos då snittet för första 3 månaderna (med låg nzd) var 388 usd och landar på sin nedre prognos om 405 usd. (35 musd+86,77 musd=121,77 musd dividerat med årsprod 300.044 = 406 usd/ounce.

Lysande gjort...

Till 2010:
Prognos är 270-290k ounce och jag ser ingen anledning att modifiera min prognos om 285k ounce.

Prognos cash cost är 455-495k ounce dvs snittet hamnar på 475 usd/ounce aningen under vår tidigare prognos om 480 usd. Justering till 475 usd cash cost kommer ske. Stärks usd kan cash cost snabbt falla och jag misstänker att dom tagit höjd för en ganska stark nzd i sin prognos.

Reserver och Resurser:
Sen fick vi sammanställning av nya och förbrukade reserver vilket vi redan fått info om.

1,94 miljoner ounce P&P är runt 6,5 års drift.

M&I om 3.78 m.ounce (inkl P&P) är runt 12 års drift i mycket goda reserv/resurskategorier.

Sen bidrar Inferred med möjlig pipeline om ytterligare 3 miljoner ounce (10 års drift) som ger en pool att fortsätta uppgradera från. Totalt runt 22 års trolig drift.

Didipio i Filippinerna tillkommer med 1,65 m.ounce P&P.

Slutsats:
OceanaGold bekräftar att vi ligger någonstans mellan försiktigt och rätt när vi skriver prognoser om dom. Jag är mycket nöjd både med våra prognoser på bolaget och hur bolaget levererar.

En kurs på 5 C$ eller 5.35 A$ inom 12 månader känns fortsatt mycket rimlig och uppnås det finns det mycket som tyder på att bolaget då fortsatt är undervärderat gentemot sin peer grupp bestående av bolag som Semafo, New Gold, Minefinders och Gammon.

OceanaGold är "Best Buy" inför 2010.

http://www.oceanagold.com/images/documents/files/100122_q4_production_report_a.pdf

torsdag 21 januari 2010

Jaguar Mining

Rapporterna trillar nu in från peer grupperna.
Efter Semafo som rapporterade högre cash cost och som förutspått begränsad tillväxt under 2010 så var det dags för Jaguar Mining och rapporten blev en riktig besvikelse för marknaden:

"For 2010, the company expects to produce 200,000 ounces to 217,000 ounces of gold at a cash operating cost of $489 to $500. Jaguar produced 39,890 ounces of gold at an average cash operating cost of $539 per ounce for the latest fourth quarter, compared with 37,916 ounces at $396 per ounce in the same period last year. During 2009, Jaguar produced 155,102 ounces of gold at an average cash operating cost of $468 per ounce, it said in a statement."

Jag hade en prognos om 215.000 ounce till 430 usd cash cost i decemberanalysen. Detta får nu justeras till 210.000 vid cash cost 495 usd.

Jaguar Mining har börsvärde 900 mcad CAD gentemot 380 mcad för OceanaGold samtidigt som OGC producerar 35% mer till en lägre cash cost och har dubbelt så mycket guldreserver i backen.

Mycket re-rating kvar att göra för OGC under 2010 m a o.

Värderingen för Jaguar har kommit ner något sen jag jämförde bolagen i December. Det som oroar är den stigande cash cost/ounce. Trots detta skulle jag säga att Jaguar är ett hyggligt intressant case vid dagens värdering (jag skulle personligen välja Jaguar framför Semafo vid dagens kurser men äger inget av bolagen. Orsaken är att Jaguar har mkt bättre förutsättningar för organisk tillväxt än Semafo). Det är inte Jaguars värdering det är fel på, det är OceanaGold som är felvärderat.
Avslutar med lite komisk och inte helt oförtjänt bild tecknad bild på storvinnarna på all s.k "bail out" i USA. Det lönar sig att vara hovleverantör av finansministrar m.m i det landet...

söndag 17 januari 2010

En otålig flygare


Jag gör inte anspråk på att kunna så mycket om TA. Följande är framtaget av http://scoris.blogspot.com/.
Men jag noterar att vi nu gör tredje försöket på 1,9 nivån och att RSI är på mycket moderata nivåer när vi inleder den attacken dvs när om 1,9 knäcks med volym så borde vi ha en rätt bra period med rejäl uppgång innan vi når överköpta nivåer.
Vad jag säger är alltså att det ser ut som ett dåligt drag att sälja aktier på 1,95 kommande vecka när/om vi precis bryter genom ett motstånd som lär bli nytt starkt stöd i framtiden. På längre sikt påminner jag om min fundamentala analys som finns länkad längre ner i bloggen med målkurs 5,35 A$ innan årets slut. En mycket rimlig målkurs i mitt tycke.
Ny information är ur mer fundamentalt perspektiv är:
1. Större analytiker resa planeras till Nya Zealand under mars-april och då senast lär nya högre målkurser baserat på Discounted Cash Flow med sedvanlig tyngd för de första två åren, dvs nu 2010 och 2011 (se tidigare inlägg).
2. Min prognos är en modest vinst på sista raden för Q4. Jag beräknar att bolaget pga stigande guldpris mellan Q3 och Q4 kommer addera 6 musd i pappersförlust (net resultat där inleverans av hedgar under Q4 ökar vinsten med 17 musd men guldprisuppgången ger negativ effekt på kvarvarande 4 kvartals hedgar om 23 musd enligt mark to market). Totalt kommer därefter pappersskulder enligt mark to market vara 90 musd inför sista 4 kvartalen med hedgar.
DET VI SÄKERT VET INFÖR 2010 ÄR DÄRFÖR FÖLJANDE: 90 MUSD KOMMER FÖRSVINNA FRÅN SKULDSIDAN SAMT DYKA UPP SOM (PAPPERS)VINST NÄR MAN SLUTLEVERERAR HEDGARNA.
90 MUSD + NET INCOME AFTER TAX PÅ 18 = 118 MUSD PÅ SISTA RADEN.
DETTA INNEBÄR ATT PÅ SISTA RADEN KOMMER OCEANAGOLD VISA UPP P/E 2,5 - 3 UNDER 2010...
Man kan invända att det är pappersvinst, återskrivning av tidigare pappersförluster. Till den invändningen skulle jag vilja ge två svar:
1. Helt rätt men de flesta fattar inte skillnaden.
2. Dom som ändå hajar till och efter lite läsande fattar skillnaden kommer snabbt upptäcka att bolaget kommer kunna upprätthålla 2010 års vinster under 2011 men då med mer reella vinster när man går från att få 800 usd/ounce snitt pga hedgar till att få 1100 usd guld eller högre som jag tror på.
Våga tro på vår vackra fjäril... målkursen är inte aggressivt satt när man tittar på bolag som New Gold, Semafo, Minefinders...

fredag 15 januari 2010

Mer om relativ värdering


Semafo kom nyss med en rapport som kommenterades av analytikerna. Låt oss därför titta på den delen som berör det jag skrev om nedan från CIBC:

"Our price target is supported by a 3.2x cashadjusted P/NAV multiple. We point out that SMF continues to trade at attractive CF multiples, trading at 10x 2010 P/CF and 7x 2011 P/CF, lower than the mid-cap average of 13x 2010 P/CF and 9x 2011 P/CF.

Our 12- to 18-month price target of C$7.50 is based on a target multiple of 11x 2011E cash flow of $0.64/share.

SMF also announced 2010 production guidance of 235,000 to 260,000 ounces (lower than our previous estimate of 271,000 ounces)"

Det kan tilläggas att CIBC spår cash cost på 535 usd/ounce 2010 och att man anger P&P reserver till 1,7 miljoner ounce. Man spår att produktionen för 2011 blir 277.000 ounce.

Slutsats:
CIBC anser att Semafo ska ha ett värde på ca 2 miljarder CAD på 18 månaders sikt baserat på 1,7 miljoner ounce P&P reserver och 277.000 ounce med cash cost 535 usd. Man når detta genom att använda diskonteringsränta om 5% för Burkina Faso, Guinea och Niger.

För att riktigt lyckas skruva upp riktkursen till fantastiska 7,5 CAD/aktie så använder man inte bara häpnadsväckande låg diskonteringsränta för dessa länder utan även en faktor/multipel som ni kan se ovan på hela 3,2 x det diskonterade kassaflödet. Denna multipel och valet av låg diskonteringsränta är de subjektiva parametrarna som blåser upp riktkursen.

CIBC bevakar idag inte OceanaGold men vi kan notera att BMO använder multipel/faktor 1.0 på OceanaGolds vinster.

Jag påminner om att OGC är verksamma i säkra Nya Zealand, har prognosticerad produktion om 290 - 300.000 ounce till cash cost som är lägre än Semafo för 2011 och då är ohedgat liksom Semafo är.

När Semafo kan skryta med 1,7 miljoner ounce i P&P reserver så har OGC ungefär lika mkt i Nya Zealand som Semafo har totalt. Sen har OceanaGold lika mycket som Semafo har totalt även i Filippinerna. Dvs OGC har dubbelt så mycket P&P som Semafo.

Den andra parametern utöver diskonterat CF man använder är P/CF för 2011 vid 1400 usd guld. Jag har inte kört 1400 usd guld i mina beräkningar för Oceana under 2011 utan bara 1100 usd men en sak kan jag säga. Om jag vid 1100 usd guld kör 7x CF värdering på dom då så ska börsvärdet upp från 300 musd till 1200 musd. Ni får själva gissa vad som skulle hända vid 1400 usd guld...

En ding ding värld och en unik möjlighet att köpa ett otroligt prisvärt OceanaGold. Det är inte Semafo som är dyrt, det är OceanaGold som är felprissatt några månader till pga fyrkantiga beräkningsmodeller.

torsdag 14 januari 2010

OceanaGold kort uppdatering


I väntan på bättre tider så har jag lagt mycket tid på att försöka förstå hur en så här låg värdering kan uppstå.

Kort sammanfattning:
1. OGC producerar runt 300.000 ounce och har långt minelife i reserver och resurser. 20 år faktiskt inräknat alla kategorier i Nya Zealand. Didipio i Filippinerna tillkommer.

2. Alla liknande kollegor i branschen värderas 3-6 ggr högre trots att man verkar i osäkrare länder.

Det är idag ganska få analytikerfirmor som bevakar OceanaGold men de som gör de har konsekvent missat den uppvärdering som ändå skett. Jag har därför noga studerat hur dom analyserat OceanaGold och de andra bolagen där man tycker 3-6 ggr högre värdering är motiverad.

Hur gör analytikerna sina analyser:
Discounted Cash Flow (DCF): Vad analytikerna gör är i princip att man tittar på framtida förväntade intäkter minus cash cost för guldbolag ofta intäkterna från guldförsäljning minus total cash cost som i princip är rörliga kostnader (ex avskrivningar, skatter m.m) och diskonterar detta cashflow med en diskonteringsränta.

Om bolag A har förväntat kassaflöde på 100,- de kommande 5 åren så anser man alltså att 100,- idag är värt mer än om ett år då 100 lappen bara är värd 95,-. En vinst 100 lapp 4 år bort är värd 78,50,- idag. Man diskonterar alltså de framtida årens flöden av pengar och lägger ihop dom till "Discounted Cash Flow".

Om vi istället använder diskonteringsränta 10% så är en 100 lapp om fyra år värd bara 55,- istället för 78,5 vid 5%. Så ni inser vikten av valet av ränta när man tittar på bolag och projekt. Principen är att "farligare projekt" ska ha högre diskonteringsränta. Burkina Faso eller Argentina ska för att ta två exempel ha högre diskonteringsränta än Nya Zealand eller Sverige.

Varför gav detta låga riktkurser på OGC och varför det kommer ändras nu:
1. Det antagna guldpriset: De stora analytikerfirmorna gör vanligtvis en realistisk prognos över innevarande och nästa år för metaller som guld därefter anger man ett "långsiktigt hållbart pris". Under förra året innebar det typiskt att man satte guldpriset till 900 för 2009 och prognos om 1000 för 2010. Från 2011 och framåt hade man därefter 800 usd ut i evigheten.

2. Ovanstående gör att det två närmaste årens vinster/kassaflöde väger mycket tyngre än de längre bort i tiden. Denna effekt förstärks av diskonteringsräntan som vi diskuterade ovan, då de små vinsterna som ändå blir vid 800 usd guld dessutom ska diskonteras med flera års ränta på ränta.

Konsekvensen för OGC av 1&2:
Under 2009 och 2010 så hade/har OceanaGold sina sista hedgar. Man tar smällen nu och resultatet är att man får uselt betalt för sitt guld. Snitt 2009 och 2010 är runt 750 / 800 usd istället för de 950 /1000 som de ohedgade producenterna får i analytikernas kalkyler.

Dvs under de två viktigaste åren för värderingen av guldbolag så är OGC´s kassaflöde kraftigt men tillfälligt nedsatt med 200 usd/ounce. Enkel matematik säger att 200 usd x 300.000 ounce x 2 år = 120 musd i "förlorad värdering".

Nu har vi dock stora saker på gång. Vi är i 2010 och OGC kommer nu påbörja en mycket intressant resa som kommer pågå i 18 månader, utfasningen av hedgarna ur analyserna. Inte att blanda ihop med själva hedgarna som är borta om 11 månader. Analytiker är långsamma varelser och det ska vi använda till vår fördel.

Om vi för de viktiga första två åren tidigare fick guldpris på 750 och 800 usd så kommer vi från och med kommande analyser få siffror som ser ut så här: 810 och 1400 usd (CIBC prognos för 2011) och därefter 1000 usd ut från 2012 och fram. Effekten blir i princip 650 usd i tillskott till DCF beräkningarna + effekt av att vi höjer 2012 (men det gynnar ju alla). Räkna alltså med att Diskonterat substansvärde kommer åka upp med runt 200 musd att jämföra med värderingen idag på 300 mcad! En effekt som vi dessutom kommer få uppleva en gång till 12 månader senare... Effekten kommer bli dramatisk i analytikernas beräkningsmodeller OCH effekten kommer ytterligare förstärkas av att analytikerna då samtidigt får ökat förtroende för ledningen och höjer multiplikatorn/faktorn (se nedan) troligen från 1 till 1,5 där Semafo idag ligger.

Om vi nu fortsätter studera analytikernas metoder för analyserna:

3. Nästa gång när ni ser en analys är det en sak till ni ska notera. Man anger vad man kallar en multipel eller faktor på det framtagna Discounted Cash Flow. Detta är i princip en black box som analytikern själv kan dra till med. Exempel är från BMO som ger OGC 1.0 och Semafo 1,5 och New Gold 1,8 och RedBack 2,8. Vad detta säger är att en vinstkrona från Redback i Afrika enligt analytikerns åsikt är värd 2,8x en vinstkrona från OceanaGold. I detta ligger saker som management och historik. Det är självklart så att OGC idag straffas för tidigare lednings beslut att använda hedgar med lägsta möjliga multipel. Den som annars bara används för basmetallföretag.

4. Diskonteringsräntan av framtida vinster. OGC får idag inte lägre diskonteringsränta än konkurrenter i Afrika och Mexiko. Klart felaktigt men återigen troligen resultat av analytikernas bristande förtroende för ett bolag som tidigare har hedgat och fick lägga sin expansion i malpåse.

5. Som backup för att kolla sina beräkningar så tittar analytikerna även på värderingen och sätter en multipel på vinster och kassaflöde, ofta p/e m.m för kommande två år. Vettlöst att ha som komplement då det i princip är samma beräkning och då den slår på samma sätt.

Alternativa värderingsmetoder:
Jag ska inte fördjupa mig i det men bl.a respekterade Gold Stock Analyst, John Doody dömmer helt ut analytikerkårens sätt att räkna och lägger in parametrar som värdering av reserver i backen och använder en mycket större flexibilitet i diskonteringsanalyserna. Detta liknar mer den typ av analys som jag la ut tidigare på OceanaGold + peer group.

Slutsats:
OceanaGold kommer under mars-april ha en stor analytikerresa senast efter den kommer de nya beräkningarna på DCF. MEN jag vill kraftigt påpeka att även om kurs och omsättning är stilla nu så måste ni förstå att när man har sådan här låg värdering så kan saker kicka igång precis närsomhelst.

Avslutar med en illustration: Läste senaste CIBC analys på Yamana som producerar 900.000 ounce (Oceana gör stabilt 300.000). Analytikern beklagar sig över att produktionen ligger rätt platt kommande år...
När man ser Yamanas värdering på 9 miljarder usd eller 30x högre börsvärde än OGC (10x högre värdering per producerat ounce) så inser man att uppköp måste vara attraktivt för dessa större bolag. Även om man skulle betala 600 musd så blir ju detta omedelbart värderat till 3 miljarder usd när man byter namn på grindarna.

Ska tilläggas att Yamana inte är aktuell som uppköpare pga geografiska skäl, det är däremot aningen större Lihir med liknande värdering som Yamana.

OceanaGold är för mig ett unikt bra case som är för bra för att missa. Passa på! Jag försäkrar er att jag gör det.